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框架是什么意思_五粮液还会“牛”多久?券商预测三季度业绩仍高增长-云智推

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财经上市公司研究院白酒浪头/王永

在高端白酒扩容加涨价的背景下,五粮液股价随之起舞,今年以来,股价涨幅已超过160%,是白酒企业中的佼佼者。

五粮液上半年营收和净利润分别同比增长26.75%和31.3%。最近长城证券在研报中表示,中秋旺季市场良好,预计三季度发货将近5000吨,五粮液三季度业绩高增,全年500亿营收目标可期。

今年6月初五粮液推出的第八代五粮液,目前京东商城零售价为1359元,离指导价1399元只差40元。第八代相比第七代,出厂价提升了100元。对业绩的影响应该会从下半年反应出来。

值得注意的是,下半年来,茅台通过直销渠道投放了不少飞天茅台,对终端零售价的上涨起到了抑制作用。未来如果加大直销渠道投放,茅台售价的回落或将对五粮液造成压力。

此外,上半年五粮液一直在清理子品牌,未来会进一步将资源聚焦到五粮春、五粮醇、特曲、尖庄等重点子品牌上。系列酒中会否崛起超50亿的大单品,同样值得关注。

上半年毛利率提升预收账款略有下滑

上半年五粮液酒类产品毛利率为78.16%,比去年增加0.57个百分点。销售净利率为36.12%,同比提升了1.77个百分点。

毛利率和净利率双双提升的原因是,年初公司提高了第七代产品的终端售价,同时推出了超高端的收藏版产品。根据国开证券研报数据,上半年五粮液公司白酒出厂价及市场价,分别增长约12%、18%。

上半年销售费用率及管理费用率分别为9.76%及4.8%,同比下降0.3与0.72个百分点。得益于毛利率提升及费用率下降的双重影响,上半年五粮液净利率同比提高1.28个百分点,达到36.12%,在上市白酒公司中居第三名。

公司预收账款为43.54亿元,同比下降1.47%。主要是6月份对第八代五粮液实施按月打款政策所致。

现金流状况也表现良好,当期经营活动现金流净额83.66亿元,同比增长13倍。原因是报告期内银行承兑汇票到期收现增加,同时货款中收取的现金比例提高。

对于五粮液来说,今年上半年影响最大的事件是发布新产品。

2019年3月,五粮液发布了超高端产品——501五粮液,定价为2000-3000元。目标消费人群是高端人士。因为501五粮液对窖池、工艺及酿酒师要求都较高,号称“限定车间、限定窖池、限定匠人,确保每一滴501五粮液都来自501车间的明清古窖池,并由至少拥有30年以上酿酒经验的老师傅精心酿造”,推测投放市场的数量不会太多,主要作用是拔高五粮液品牌。

真正影响业绩的是2019年6月推出的第八代五粮液。第七代五粮液2003年上市,已持续生产16年。从2019年5月20日开始正式启动生产第八代五粮液,6月投放到终端门店。相比第七代,出厂价上涨100元达到889元,目前京东商城终端零售价为1359元。

根据年初五粮液经销商营销工作会上透露的信息,2019年经典五粮液整体配额为1.5万吨,下半年第八代经典五粮液的配额为5250吨,约占整体配额的35%。

长城证券9月29日研报给出的预测数据是,中秋国庆加大了发货量,较去年增长超20%。截止十月,预计高端五粮液发货量将完成全年规划的90%,系列酒已完成全年目标。

下半年业绩究竟如何,值得期待。

清理子品牌后能否培育起系列酒大单品?

高端白酒市场目前依然是茅台、五粮液、泸州老窖三家的天下。

2018年高端白酒市场容量约为5-6万吨,其中茅台占据63%的份额,五粮液占26%、国窖1573占6%。

三家公司掌握了95%的市场份额,随着市场容量的扩大,茅台的需求缺口未来几年会持续存在,这就给五粮液和泸州老窖腾出了空间。

根据国盛证券研报测算,假设茅台需求量每年以15%的复合增速增长,则2020、2021、2022年真实需求为3.96万吨、4.56万吨和5.25万吨。以85%的出酒率测算,预计2020-2022年茅台实际产量为3.34、3.64,4.22万吨,可以得出2020-2022年茅台供给缺口约为6259吨、9222吨、10225吨。

五粮液会承接部分需求,2018年普五销量为2.1万吨。根据规划,2020年普五产能将达到3万吨。如果产能按计划释放,五粮液的业绩仍有不小的潜力。

90年代以来,五粮液先后进行过4次产能扩张。2018年五粮液又上马了年产30万吨的陈酿项目一期,陈酿仓储包装建设项目总投资将超过50亿元,建成后不仅拥有30万吨原酒陈酿储藏能力,还会增加10万吨成品酒包装能力和4.5万吨成品酒仓储能力。

扩产项目短期内能够提升产能,然而产能持续放大后品质能否保持稳定还有待观察。另一点值得注意的是,下半年以来茅台通过直销渠道的投放对炒作进行打压,在一定程度上抑制了终端零售价的过快上涨。未来如果茅台继续加大零售渠道的投放,或许终端零售价会回落。

目前茅台终端售价在2000元左右,五粮液与国窖1573则占据1000元价格带,二者差距明显,一旦茅台零售价回落,一定程度上也会对五粮液的终端售价造成压力。

在努力拔高品牌力的同时,五粮液对系列酒的动作也不小。上半年清理营销渠道,对严重透支五粮液品牌价值的42个品牌129款高仿产品进行了清退和下架处理。将系列酒、特头曲、五粮醇公司整合为五粮浓香系列酒有限公司,实现资源的高效利用和统一管理。

系列酒未来的战略是“4+4品牌矩阵”,即4个全国性的大众品牌:五粮春、五粮醇、特曲、尖庄、和4个区域性的重点品牌友酒、火爆、百家宴、五粮人家,价格带覆盖40-400元。

目前系列酒的问题仍是缺乏大单品。虽然拥有众多系列酒,然而最大的系列酒五粮春2018年销售额仅20亿,与茅台王子酒、洋河海天系列相比,差距明显。

系列酒是五粮液的伴生品,浓香的生产工艺决定了生产优质酒的同时会伴生大量低端酒。系列酒和五粮液产于同样的窖池,其中15%-20%用于生产五粮液,80%-85%用作系列酒。

随着五粮液产能的放大,系列酒的产能也会大幅增长。在清理众多子品牌之后,五粮液迫切需要培养起几个系列酒大单品。

谁能率先突破,实现五粮液50亿的目标呢?

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